事件:

2023年5月11日，人民银行发布4月金融数据。4月M2余额280.85万亿元，同比增长12.4%，增速比上月末回落0.3个百分点，比上年同期回升1.9个百分点。M1余额66.98万亿元，同比增长5.3%，增速比上月末回升0.2个百分点，比上年同期回升0.2个百分点。4月末社会融资规模存量为359.95万亿元，同比增长10%，较3月的10%环比持平。4月社会融资规模增量为1.22万亿元，比上年同期增加2729亿元，比上个月减少4.16万亿元。4月对实体经济发放的人民币贷款增加4431亿元，同比多增729亿元。

(资料图片)

事件点评

M2与M1剪刀差走窄，新增居民存款有所回落

当前M2与M1剪刀差出现收窄，M2同比增速较前值小幅回落，除高基数以外，在存款利率下行预期下，居民存款转购买理财产品也是主要原因。4月M1同比增速小幅回升，与地产销售边际好转、出口略超预期有关。此外，4月新增居民存款减少1.2万亿元，同比减少5000亿元，近一年以来首次减少，体现居民风险偏好有所修复。

信贷增长略乏力，结构性问题再度凸显

4月居民短贷受低基数影响同比持续多增，但环比大幅减少，主要由于一季度开门红冲量后部分需求提前释放导致，属于季节性因素。居民中长贷回落明显，与4月地产销售超季节性疲软有关，主因由于当前居民资产负债表修复尚未完成，在积压需求释放后购房热情度明显回落。4月企业信贷边际回落，但企业中长期贷款仍在高位。主要与近期政策主导下驱动基建与企业设备更新相关融资需求有关。

社融存量同比增速走平，实体信贷改善速度有所放缓4月末社会融资规模存量同比增长10%，较3月的10%环比持平。从分项上来看，其中人民币贷款结构性问题仍存，居民贷款边际回落，企业中长贷维持韧性。政府债净融资持续发力支撑社融。非标融资在基建持续扩张，地产保交楼仍在推进的背景下开始发力。

经济整体弱修复格局，但债市利率已至低点，后续建议谨慎配置策略当前经济仍然处于弱修复格局，实体部门信心不足，企业部门政策推动特点明显。不过，我们认为社融存量同比持续回升的趋势不会就此打断，结合剔除政府债和企业债后的社融存量同比走势也可以看出，当前社融增速仍然持续回暖态势。如果后续经济增长的动能持续减弱，央行或将考虑通过总量工具释放流动性，降低实体部门的融资成本，刺激实体融资需求。

对于债市而言，当前经济动能边际走弱、市场对于总量宽松政策的预期增强以及大行主动调降存款利率等事件使得债市整体处于有利环境中。但是由于当前债市利率已经到达2.7%的历史相对低点，同时我们认为二季度经济复苏的步伐不会停止，所以建议5月维持谨慎策略，留意短期止盈情绪发酵叠加5月税期扰动带来的调整风险。

风险提示：地产修复情况不及预期，海外流动性风险发酵超预期。