浙商证券:给予海泰新光增持评级

2023-08-29 13:23:04 来源:证券之星

浙商证券股份有限公司孙建,司清蕊近期对海泰新光进行研究并发布了研究报告《海泰新光2023H1点评报告:业绩低于预期,长期确定性仍在》,本报告对海泰新光给出增持评级,当前股价为48.1元。

海泰新光(688677)


(资料图片仅供参考)

2023年8月28日,公司披露2023年半年报,2023H1营业收入2.68亿元,同比增长36%;归母净利润0.89亿元,同比增长12%;扣非归母净利润0.86亿元,同比增长17%。其中二季度收入1.19亿元,同比增长16%;归母净利润0.41亿元,同比下滑7%;扣非归母净利润0.39亿元,同比下降1%。股份支付和对联营企业投资损失的影响较大,利润增速低于收入增速。

成长性:史赛克新订单节奏放缓,不影响长期增长确定性

(1)内窥镜收入持续增长,短期波动不影响长期收入增长确定性。2023H1公司医用内窥镜器械收入2.11亿元,同比增长46.3%,主要是因为客户需求增加,公司产能逐步释放,我们认为2022年新签订单在2023年有望持续发货,拉动2023全年收入的持续高增长;根据公司中报数据,史赛克新一代内窥镜系统有望三季度末正式批量上市,拆分公司收入,我们发现,公司在2016、2019、2022年收入均实现较高的同比增长,分别对应史赛克新一代产品放量,我们认为2023年史赛克1788新品供货亦有望带动公司收入的高增长。同时,针对国际政策变动的风险,根据公司中报,公司已启动泰国建厂计划,并于2023年8月9日注册完成,正在进行厂房装修等事宜;公司针对史赛克的新一代宫腔镜下半年试生产,明年有望量产;公司也积极进行国内渠道的拓展,下半年有望完成关节镜、宫腔镜、腹腔镜的国内注册并以此扩大国内市场内窥镜的销售,我们认为,公司在内窥镜光源、镜体制造生产端长期积累,有较高技术壁垒,且与核心客户粘性持续加强,随公司国内海外需求的持续增长,长期收入增长确定性仍可期待。(2)横、纵向拓展打开成长天花板。纵向拓展至整机,多款获批产品有望在2023年贡献收入。2022年,公司第一代4K荧光内窥镜商业化;4K除雾内窥镜系统于2023年2月获批;第二代4K荧光内窥镜也已于2022年年底提交注册检验,根据公司2022年报,公司预计2023年有望获批,公司山东区域已建成7个针对整机的营销网络中心,覆盖山东省内大部地市级和区县医疗机构,2022年公司销售人员数量由27人提升至39人,同时公司与国药新光、史赛克等合作进行整机推广。我们认为,公司2022年获批/完成样机验证的产品有望在2023年贡献收入,构建收入新增长曲线;横向拓展至光学板块,合作持续深化有望拉动收入持续高增长。2022年公司加深与丹纳赫的显微镜合作项目、掌静脉的应用等,我们认为随下半年光学板块渠道拓展与新品放量,该板块2023收入或仍能实现较高增长。

盈利能力:汇率波动、股份支付等影响,2023年净利率或略降

(1)毛利率或仍可维持较高水平。2023H1公司毛利率64.1%,同比下降1.7pct。我们认为毛利率变动的主要原因为①公司内窥镜产品梯度报价,随供货量提升单价下降,另外汇率波动也会对单价造成一定影响;②量产及技术调整有望带来成本下降。我们认为,随单价变动,2023年公司毛利率或将稳中略降,但仍有望维持在64%左右的较高水平。(2)股权支付费用、折旧等影响,净利率或有较大降幅。2023H1公司净利率32.7%,同比下降7.7pct,主要为股权支付费用、联营企业投资损失等影响,根据公司公告,2023年股权激励费用摊销或为3408.28万元,或将对公司利润造成较大影响;另外,公司整体推广或将带来部分销售费用的提升;2022年公司二期厂房建设,固定资产由2021年的1.29亿元提升至2022年的3.91亿元,将带来折旧费用的提升,2023年净利率或有较大幅下降,但基于公司比较强的产业链定价能力,全年净利率或仍可维持较高水平。

盈利预测及估值

综合上述假设,我们认为公司2023-2025年营业总收入分别6.22/7.82/9.78亿元,分别增长30.45%、25.64%、25.19%;归母净利润分别为2.08/2.77/3.46亿元,分别同比增长14.10%、33.15%、24.80%,对应EPS分别为1.71/2.28/2.85元,对应2023年27倍PE,维持“增持”评级。

风险提示:史赛克营收波动的风险;整机销售不及预期的风险;国际环境及汇率波动的风险;研发不及预期的风险;政策变动的风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,东吴证券(601555)朱国广研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达96.67%,其预测2023年度归属净利润为盈利2.45亿,根据现价换算的预测PE为22.84。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有10家机构给出评级,买入评级7家,增持评级3家;过去90天内机构目标均价为69.23。

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