海通国际证券集团有限公司Nan Yu,Yu Chen近期对吉祥航空(603885)进行研究并发布了研究报告《公司半年报：需求修复带动公司量价齐升，下半年业绩值得期待》，本报告对吉祥航空给出增持评级，认为其目标价位为26.60元，当前股价为16.11元，预期上涨幅度为65.11%。

吉祥航空(603885)

投资要点：

(资料图片)

23Q2生产端改善加快、毛利率环比上升，人民币贬值下公司利润端承压。23H1公司实现营收93.3亿元，同比上升173.6%，较19年同期上升15.7%；录得归母净利润0.6亿元（去年同期亏损18.9亿元，19年同期盈利5.8亿元）。我们根据公司一季报测算23Q2公司实现营收48.9亿元，同比上升428.7%，环比上升10.1%；录得归母净利润-1.0亿元（23年Q1盈利1.7亿元，去年同期亏损13.5亿元）。公司23Q2总供给/需求分别环比上升14.3%/16.4%，客座率环比上升1.51pcts至81.4%，公司毛利率环比上升2.8pcts至14.6%，生产经营逐季向好；利润端承压主要由人民币贬值产生汇兑损失引起——人民币23Q2贬值5.0%，导致公司Q2财务费用环比上升253.8%至7.7亿元，23H1共产生汇兑损失3.1亿元（人民币贬值3.8%）。23H1公司共净增5架飞机（其中引进5架320系列）。

民航需求快速恢复，23H1公司实现量价齐升。23H1航空出行需求大幅增加，民航客运市场稳健恢复。公司积极增大运力投放、精细经营最终实现量价齐升。23H1公司总供给/需求分别同比上升128.1%/177.9%，分别超过19年同期14.0%/7.7%；客座率同比上升14.5pcts至80.7%，相比19年同期下降4.7pcts。我们测算23H1公司单位客公里收益达0.40元，同比增加30.9%，较19年同期增加2.1%。单位客公里成本达0.35元，同比下降26.5%，较19年同期增加2.8%。单位客公里成本较19年增速快于收益主要由航油引起，拆分来看单位客公里航油成本达0.13元，同比微增0.2%，较19年同期增加21.6%，主因油价上升引起（23H1油价相比19H1上升32.5%）；单位客公里扣油成本达0.23元，同比下降36.3%，较19年同期下降5.6%，规模效应下公司降本增效效果明显。

暑运旺季市场火爆，看好公司下半年业绩表现。暑运期间航空需求集中释放，公司凭借优良的运营能力充分分享旺季红利，23年7月份公司总供给/需求分别环比增长12.0%/17.1%，超过19年同期水平25.2%/27.0%。客座率环比上升3.8pcts至87.3%，超过19年同期水平1.2pcts。暑运进入下半程旺季有望持续，看好公司下半年业绩表现。

盈利预测与投资建议。考虑上半年民航需求复苏较好，我们调整原2023、24、25年净利润分别至人民币13.57、21.93、28.64亿。我们看好民营航司在行业复苏背景下业绩快速改善，一方面因其机队精简、经管效率强，同时公司运力调配相对灵活。需求旺盛复苏叠加供给增速放缓，票价提升助益其业绩弹性进一步释放，本次航空投资周期值得关注。公司历史5年PB均值约为3.0x，考虑24-25E公司基本面上行，给予4.5x2024PB，调整合理目标价26.60元(对应2024年PE26.9倍)，维持“优于大市”。

风险提示：汇率、油价波动、疫情存在不确定性等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华金证券凌军研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.51%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.76亿，根据现价换算的预测PE为32.78。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级15家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为23.88。