中国银河证券股份有限公司陶贻功,严明,梁悠南近期对皖能电力(000543)进行研究并发布了研究报告《煤价下降推动盈利回升，下半年有望持续提升》，本报告对皖能电力给出买入评级，当前股价为6.44元。

皖能电力(000543)

核心观点：

(资料图片)

事件：

公司发布2023年半年报，上半年实现营收122.36亿元，同比下降2.42%；实现归母净利润5.85亿元（扣非5.34亿元），同比增长74.58%（扣非增长113.16%）；其中第二季度实现归母净利润4.59亿元（同比增长132.55%）。

盈利能力同比大幅提升，投资收益取得高增长

上半年公司毛利率6.28%（同比+3.39pct），其中发电行业毛利率7.9%（同比+1.7pct）；净利率5.95%（同比+3.85pct），ROE（摊薄）4.26%（同比+1.86pct），整体盈利能力同比大幅提升；投资净收益5.46亿元（同比39.6%），主要来源于参股火电项目；经营性净现金流6.15亿元（同比-48.21%），主要由于收到的税费返还减少所致。截至上半年末，公司资产负债率67.14%（同比+5.6pct），主要由于现金收购皖能环保发电和四家抽水蓄能公司，借款总额上升。

煤价下降推动盈利回升，下半年有望持续提升

受益于煤价下降以及电量提升，上半年煤电实现整体扭亏为盈。根据投资者调研纪要，公司上半年入炉标单下降至1100元/吨以下，我们预计较2022年全年下降50元/吨。随着迎峰度夏接近尾声，进入动力煤消费淡季，秦皇岛港5500大卡动力煤市场煤价下降至815元/吨，我们预计当前公司入炉标单已下降至1000元/吨以下，下半年盈利有望持续提升。

皖能集团唯一电力上市平台，2023-2025装机年复合增速25%

公司是皖能集团发电类资产整合的唯一上市平台和资本运作平台，目前控股8家火电厂在运装机953万千瓦，占安徽省省调火电总装机容量22%左右。根据公司规划，预计十四五末新增火电354万千瓦，依托火电配套新增新能源400万千瓦，储能达到30万千瓦，2023-2025装机年复合增速25%。参股电站权益装机接近800万千瓦，合作方以国家能源集团、中煤新集能源(601918)等煤炭集团为主，依托煤炭资源盈利能力突出。

优质资产持续注入，省外资源打开新成长空间

集团分时分步将优质电力资产注入公司，2019年公司已完成收购神皖能源24％股权，今年3月公司拟以22.33亿元收购1家垃圾发电公司及4家抽水蓄能公司股权，预计每年贡献净利润超过1.5亿元。集团大力发展新能源，建成、在建及取得指标合计370万千瓦，预计后续将择机注入。公司依托集团开拓省外资源，目前主要拓展新疆、内蒙、陕西等外电入皖通道配套电源项目，其中新疆-安徽吉泉特高压直流已投运，输送功率1100万千瓦，陕北—安徽特高压直流预计2025年建成，内蒙送安徽通道正在规划中。公司在新疆在建两台火电厂，均为2*66万千瓦机组，并已相应配置新能源，在陕西、内蒙正积极跟踪当地优质资源。

煤价下行促进火电盈利改善，背靠长三角用电需求旺盛

随着全国整体煤炭供需转向宽松，年初至8月23日秦港5500大卡动力煤市场均价980元/吨，较去年同期均价下跌18%，截至8月18日市场煤价已下跌至815元/吨，较2022年高点下跌51%。目前迎峰度夏接近尾声，进入动力煤消费淡季，长期来看“双碳”能源转型推动煤炭供需进一步宽松，煤价将进入长期下行通道。我们在报告《火电迎业绩反转，新能源打开长期成长空间》测算，在全年市场煤均价下跌100元/吨的情景下，公司将增加净利润5.5亿元。安徽省经济持续高速增长，带动旺盛用电需求。过去10年间安徽用电量年均增速8.2%，高出全国平均2.9pct；今年上半年安徽省用电量同比增长6.2%，高出全国平均1pct。根据《安徽省电力发展“十四五”规划》，预计十四五期间全省用电量年均增长6.6%-7.8%，公司作为省属电力龙头将充分受益。

估值分析与评级说明

预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.67亿元、13.76亿元、16.32亿元，对应PE分别为12.4倍、10.5倍、8.9倍，维持“推荐”评级。

风险提示：

项目建设不及预期；政策支持不及预期；电价大幅下降。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券(000686)岳挺研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为61.96%，其预测2023年度归属净利润为盈利12.87亿，根据现价换算的预测PE为11.26。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级6家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为7.5。