天风证券股份有限公司张樨樨,李鲁靖近期对卓然股份进行研究并发布了研究报告《乙烯审批周期或将再起，助力公司订单金额提高》，本报告对卓然股份给出增持评级，当前股价为19.96元。

卓然股份(688121)

1. 2022 年已有多套乙烯设备进入环评公示

(资料图片)

中央经济工作会议定调“原料用能不纳入能耗双控考核”之后， 多套乙烯项目进入环评公示。 截至 2022 年 11 月 11 日，我国已经有 4 个乙烯项目，共计 490 万吨产能（巴斯夫、广西石化、万华化学(600309)与古雷石化）进入了环评公示阶段，还有洛阳石化的 100 万吨乙烯项目处于风险评估阶段， 总计产能高达 590 万吨。

重要假设： 1）公司乙烯裂解炉的市占率为招股说明书披露的 44.5%； 2）参考浙石化 3#乙烯， 140 万吨提供 17.5 亿的合同金额。

我们认为， 590 万吨的乙烯可以为公司的合同金额数量提供 33 亿元的空间，未来公司的业绩有望高于 2022 年。

2. 仍有多个乙烯项目有望成为潜在客户

根据《 2021 年国内外油气行业发展报告》， 2023~2025 年，除了上述已经公开环评的项目之外，仍有其他裂解制乙烯项目有望投产，产能共计约 900万吨。

综上，我们认为公司中长期来看， 在乙烯裂解炉方面或将还存有一定量的潜在客户数量。

3. 自主 PDH 工艺包打破国外垄断， 长期有望提供新增长点

2022 年 6 月 19 日，远东科技有限公司 15 万吨的 PDH 成功开车，标志着公司打破国外技术垄断，成功研发我国自有的工艺包。跟国外的两种主流工艺相比，公司自身的 ADHO 技术不仅拥有着高选择性与转化率的优势，其催化剂还是非贵金属催化剂，成本更低。

根据公司 2021 年年报来看，濮阳远东科技 15 万吨 PDH 的合同金额为 8.8亿。我们认为等公司自有工艺包的 PDH 项目推广之后， 其有望成为公司新的业绩增长点。

4. 盈利预测

维持 22/23/24 年归母净利润预测 2.02/2.40/2.59 亿元，维持“增持”评级。

风险提示： 1）乙烯投产进度不及预期的风险； 2） PDH 市场推广进度缓慢的风险； 3）乙烯裂解炉市占率降低的风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，太平洋(601099)崔文娟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.04%，其预测2022年度归属净利润为盈利4.2亿，根据现价换算的预测PE为9.64。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有1家机构给出评级，增持评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，卓然股份（688121）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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