华鑫证券有限责任公司毛正,刘煜近期对振华风光进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：业绩稳健增长，军用模拟IC龙头受益国防信息化提速与国产替代共振》，本报告对振华风光给出买入评级，当前股价为132.0元。

振华风光(688439)

事件

(资料图)

振华风光发布2022年第三季度报告：2022年前三季度实现营业收入5.75亿元，同比增长46.25%，实现归母净利润2.27亿元，同比增长45.66%，实现扣非后归母净利润2.24亿元，同比增长42.1%。

投资要点

业绩稳健增长，盈利能力维持优异水平

公司营收实现增长主要系其持续推进市场拓展及新产品投放，形成新的利润增长点且销售订单增加，Q3实现营收1.75亿元，同比增长38.98%，实现归母净利润6052.8万元，同比增长38.12%，扣非后归母净利润5820.6万元，同比增长33.94%。公司盈利能力持续维持优异水平，前三季度毛利率达到78.36%，同比增长4.7pct，净利率达到44.74%，同比增长2.9pct，其中Q3毛利率为72.51%，净利率为36.3%。此外，公司前三季度研发投入达到0.49亿元，同比增长96.5%，主要系研发项目增加，持续引进优秀研发技术人才，科研人员薪酬增加，研发项目各项费用增加所致。

军用模拟IC领先企业，受益国防信息化提速与国产替代共振

公司成立以来深耕军用集成电路市场，主要产品包括信号链及电源管理器，产品型号达160余款，广泛应用于机载、弹载、舰载、箭载、车载等多个领域的武器装备中，可满足全温区、长寿命、耐腐蚀、抗辐照、抗冲击等高可靠要求。公司在高可靠放大器研制方面拥有扎实的技术储备和封装测试保障能力，是国内产品型号最全、性能指标最优的高可靠放大器供应商之一。公司现有客户400余家，遍布华东、华北、西南、西北等多个区域，涉及航空、航天、兵器、船舶、电子、核工业等各领域，包括中航工业集团、航天科技集团、航天科工集团、航发集团、兵器集团、中国电科集团、兵装集团、中船重工集团、中核集团等军工集团的下属单位和科研院所。

国防信息化提速与国产化替代共振，武器装备的电子信息化率提升，国产替代需求有望带来更多市场增量。根据财政部统计，“十三五”军费预算支出较“十二五”期间增幅近50%，2021年我国军费预算为1.35万亿元，较2020年增长6.89%，连续五年超万亿元。未来随着我国军费开支的增长，市场规模有望继续扩大，根据前瞻产业研究院测算，2025年中国军工电子行业市场规模预计将达到5012亿元，2021-2025年年均复合增长率将达到9.33%。

募投转型IDM助力长期成长，建设六寸线目标产能200万块/年

公司募投项目为高可靠模拟集成电路晶圆制造及先进封测产业化项目，预计投资9.5亿元，建设内容为晶圆制造新增工艺设备72台（套）、先进封测新增工艺设备110台（套）；项目建设目标为建设一条6寸特色工艺线，产能达3k片/每月。同时，建设年产200万块后道先进封测生产线，形成硅基板加工制造，晶圆级、2.5D、3D封装测试能力。项目建成后，公司的高可靠模拟集成电路产品整体交付能力将提升200万块/每年。

盈利预测

预测公司2022-2024年收入分别为7.56、10.79、15.33亿元，EPS分别为1.50、2.33、3.34元，当前股价对应PE分别为88、57、40倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

风险提示

行业景气度下行风险、募投项目建设进度不及预期、产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级6家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为133.0。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，振华风光（688439）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、存货/营收率增幅。该股好公司指标3星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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