中国银河证券股份有限公司石金漫,杨策近期对阿尔特进行研究并发布了研究报告《Q3收入环比修复，业绩边际改善可期》，本报告对阿尔特给出买入评级，当前股价为12.18元。

【资料图】

阿尔特(300825)

投资事件 公司发布2022年三季度报告，2022年前三季度公司实现营业收入6.78亿元，同比-19.95%；实现归母净利润0.94亿元，同比-33.50%，扣非后归属母公司股东的净利润1.13亿元，同比-18.73%，基本每股收益0.19元，同比-38.27%。

我们的分析与判断

（一）疫情冲击下研发进度，Q3收入边际改善明显。2022年疫情扰动及供应链承压使得公司业绩受到影响，项目进展受阻，验收数目收缩，收入增长承压。前三季度，公司录得营业收入6.78亿元，同比-19.95%。Q3单季公司营业收入为1.68亿元，同比-28.68%，环比-43.94%。毛利率方面，2022年前三季度公司毛利率录得37.88%，同比-0.35pct，Q3单季毛利率为40.31%，同比-1.92pct，环比+4.95pct，环比出现较大改善。随着三季度汽车行业景气复苏，公司业务逐步修复：V6燃油发动机、减速器产品开启常态化量产；7月与上汽通用五菱汽车股份有限公司签订的DHT变速箱总成项目正式进入量产供货阶段，零部件产能爬坡对公司收入增长提供新动力(310328)。

（二）业绩短期承压，成本控制能力有待加强。2022年前三季度公司销售费用率3.74%，同比+1.13pct；管理费用率10.91%，同比+3.48pct。Q3单季销售费用率5.64%，同比+2.89pct，环比+2.70pct；管理费用率14.92%，同比+6.14pct，环比+6.67pct。三季度公司费用端有所抬升，管理费用率上升幅度较大，拖累整体业绩表现。后续有望通过更为有效的成本控制助力公司营收稳步提升。研发费用方面，前三季度公司研发费用率为6.43%，同比-2.53pct；三季度研发费用率4.87%，同比-9.93pct，环比+3.98pct。前三季度公司持有股票价格下跌造成公允价值变动损失0.2亿元，与资产减值及信用减值计提共同侵蚀公司利润。

（三）行业设计需求前景广阔，零部件制造有望成为公司业绩新的增长点。公司作为国内极少覆盖整车研发全产业链的独立设计公司，拥有丰富的设计研发经验和大量优秀设计人才，未来将持续受益于新能源车下游需求的爆发。零部件方面，公司积极拓展动力总成核心零部件制造业务，第一代V6发动机已为北汽BJ80配套搭载，下一步有望为该款车的特种车型实现量产配套；9月公司与某智能驾驶科技公司签署了关于造型开发与工程开发相关合同，受托进行某项目的造型及工程的设计开发，为后续业绩释放打下基础。同时，公司SOA开发者平台于今年8月正式上线，该平台旨在提升产品开发效率，缩短迭代周期，推动SOA技术在汽车产品化落地，助力汽车数字化发展。

投资建议我们预计公司2022~2024年营业收入分别为14.04亿元、16.67亿元、19.79亿元，归母净利润分别为1.86亿元、3.39亿元、4.04亿元，对应EPS分别为0.37元、0.68元、0.81元，维持“推荐”评级。

风险提示1、疫情对公司产销带来不利影响的风险；2、产品销量不及预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司常菁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.82%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.68亿，根据现价换算的预测PE为36.91。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级5家；过去90天内机构目标均价为17.55。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，阿尔特（300825）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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