信达证券股份有限公司罗岸阳近期对科沃斯(603486)进行研究并发布了研究报告《Q3盈利承压，发布新品拓宽机器人(300024)生态场景》，本报告对科沃斯给出评级，当前股价为58.3元。

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科沃斯(603486)

事件：2022年10月28日，科沃斯发布三季报，2022年前三季度公司实现营业收入101.25亿元，同比+22.81%；实现归母净利润11.22亿元，同比-15.65%；实现扣非后归母净利润11.07亿元，同比-8.92%。2022年Q3公司实现营业收入33.02亿元，同比+14.44%；实现归母净利润2.45亿元，同比-48.94%；实现扣非后归母净利润2.65亿元，同比-33.71%。

收入增长遇瓶颈，两大品牌增长呈现分化。环比来看，公司Q3单季度收入同比增速略低于Q2，增长遇到瓶颈。参考奥维数据，Q3扫地机行业全渠道销额与去年同期相比无增长，赛道热度有所降温。分品牌来看，参考京东平台数据，科沃斯品牌Q3销额同比下滑7.57%，添可品牌同比增长13.06%，呈现分化。从双十一预售情况来看，截止10月27日天猫平台科沃斯、添可品牌累计预售额分别为4.04、3.02亿元，排名家电类第3、第6位；T10OMNI扫地机累计预售额2.32亿元，排名家电产品第1。

净利率短期下滑，销售费用率显著提升。2022年前三季度公司毛利率为49.74%，同比+0.25pct，净利率为11.11%，同比-5.07pct。单Q3公司毛利率为47.17%，同比-0.85pct，净利率为7.45%，同比-9.22pct。单季度净利率有较大幅度下滑，我们认为主要原因在于Q3费用投放力度加大，以及单季度公允价值变动较去年同期减少0.87亿元、投资净收益减少0.22亿元。费用率方面，前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为28.16%、4.77%、5.34%、-1.21%，同比+5.20、+0.38、+1.33、-1.60pct，单Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为30.10%、4.84%、5.72%、-2.16%，同比+6.71、+0.45、+1.28、-1.87pct，销售费用率大幅提升，投入产出比下降。

经营性现金流净额大幅下滑。1）22年三季度末公司货币资金及其他流动资产合计27.85亿元，同比+29.13%；存货为31.86亿元，同比+24.37%；应收账款及票据合计16.09亿元，同比+24.85%；合同负债+其他流动负债合计3.58亿元，同比+12.72%。2）周转方面，三季度末存货/应收账款周转天数分别同比+23.97/+3.05天。3）现金流方面，公司前三季度经营性现金流净额为3.49亿元，同比-26.31%；Q3单季度经营性现金流净额为-1.71亿元，同比-242%。

发布割草、商用新品，面向更广阔机器人市场。10月26日，科沃斯举行2022秋季战略新品发布会，发布新品智能割草机器人GOATG1，以及商用清洁解决方案DEEBOTPROK1、M1。智能割草机器人GOATG1以“机器人视觉”为突破口，实现精准定位、边界感知、导航避障等功能，解决用户难点。商用清洁机器人则通过多产品组合、多机器人高效协同系统提升使用体验，并创新采用了全租赁的商业模式降低用户使用成本。公司不断颠覆场景体验，构建更完善的服务机器人生态，持续引领行业变革及发展。

盈利预测：我们预计公司22-24年营业收入分别为158.18/187.94/223.04亿元，分别同比+20.9%/+18.8%/+18.7%；归母净利润17.01/21.03/24.85亿元，分别同比-15.4%/+23.7%/+18.1%,对应PE为20.74/16.77/14.19倍。

风险因素：原材料价格波动，市场竞争加剧，新冠疫情反复，新品开拓不及预期，技术迭代不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券(600999)陈东飞研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.76%，其预测2022年度归属净利润为盈利26.58亿，根据现价换算的预测PE为12.59。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级21家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为100.82。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，科沃斯（603486）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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