浙商证券股份有限公司王长龙,汤秀洁,周明蕊近期对科思股份进行研究并发布了研究报告《科思股份2023年中报点评报告：盈利新高，仍处周期向上阶段》，本报告对科思股份给出买入评级，当前股价为68.76元。

科思股份(300856)

23H1收入/归母净利同增45%/139%，业绩靓丽兑现符合预期上限。

(资料图片仅供参考)

业绩符合预期上限：收入/归母净利/扣非净利11.9/3.5/3.4亿元（同比+45%/139%/146%）。23Q2单季收入/归母净利/扣非净利6.0/1.9/1.87亿元（同比+48%/114%/114%）。

今年一季度归母净利润1.6亿元，我们认为考虑到Q2较Q1各利好延续+人民币贬值，Q2归母净利1.9亿符合预期上限。

23H1收入拆分：

1）按业务：化妆品活性成分及原料10.45亿（同比+60%），合成香料1.37亿（同比-7%）。2）按区域：境内1.16亿（同比+1%），境外10.75亿（同比+52%）。

23Q2净利率创历史新高，22Q1-23Q2连续六个季度业绩强兑现：我们认为主要系价格剪刀差、产品结构改善、市占率提升等利好持续。此外，Q2美元仍处强势，23H1公司汇兑收益1123万。

23H1毛利率/净利率49.4%/29.4%，同比+19.2pcts/11.5pcts；23Q2单季度毛利率/净利率49.7%/31.6%，同比+15.6pcts/9.8pcts，环比+0.6pcts/4.3pcts。

22Q1-23Q2，公司单季度毛利率分别为26%/34%/39%/45%/49%/50%、净利率分别为14%/22%/25%/26%/27%/32%；22Q1-23Q2单季度归母净利润同比+21%/131%/325%/535%/176%/114%。

展望H2：业绩向上驱动力来自订单价格强势、产品矩阵优化、市占率向上、美元短期强势等。

1）22年涨价订单落地，原油价格近期有所上涨但整体可控，价格刚性下，预计盈利能力仍可维持高位。

2）防晒需求恢复叠加巴斯夫供给能力尚未修复，恰逢公司产能释放，部分订单可能流向科思，市占率向上。

3）高毛利新型防晒剂占比提升+新产能爬坡期。P-S、P-A、EHT等新型防晒的单价及盈利能力均远超传统防晒（e.g.22年1-9月P-S售价为阿伏苯宗的4-5倍）。

4）美元短期仍处强势（近日离岸人民币兑美元跌破7.3）。

估值向上驱动力：单一传统化学防晒剂走向原料平台型企业。

1）传统防晒→高毛利新型防晒。

2）化学防晒剂→物理防晒剂。此前仅涉及化学防晒，现已布局物理防晒剂二氧化钛。

3）防晒剂→个护原料平台。当前3000吨去屑剂PO（用于洗护）和1.28万吨氨基酸表面活性剂已进入收尾阶段。

盈利预测与估值

多重利好催化下，我们上调公司盈利预测。预计公司23-25年实现营业收入25.0/33.1/41.4亿元，同比增长42%/33%/25%；实现归母净利润7.05/7.91/8.72亿元，同比增长82%/12%/10%。当前市值对应PE分别为18/16/14倍。维持“买入”评级。

风险提示

原料和海运价格波动、产能释放不及预期、全球竞争格局变化等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司王天鹤研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.66%，其预测2023年度归属净利润为盈利7.1亿，根据现价换算的预测PE为16.4。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级15家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为108.15。