华西证券股份有限公司崔琰近期对比亚迪(002594)进行研究并发布了研究报告《系列点评六十二：销量持续创新高 高端化、出海加速发力》，本报告对比亚迪给出买入评级，当前股价为266.9元。

比亚迪(002594)

【资料图】

事件概述

公司发布2023年7月产销快报，7月新能源乘用车批发销售26.1万辆，同比+61.0%，环比+3.7%。2023年1-7月累计批发150.9万辆，同比+88.6%。

其中，纯电动乘用车销售13.5万辆，同比+66.4%，环比+5.1%，2023年1-7月累计批发75.2万辆，同比+85.8%；插电式混动销售12.6万辆，同比+55.5%，环比+2.3%，2023年1-7月累计批发75.8万辆，同比+91.4%。

7月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为12.4GWh，同比+70.2%，环比+5.0%。

分析判断:

纯电插混齐驱销量同比表现优于行业

7月公司销量同比优于行业，纯电+混动双轮驱动。根据乘联会，7月1-23日总体乘用车市场批发120.8万辆，同比+2%，环比-4%；新能源乘用车批发49.3万辆，同比+18%，环比+5%。公司7月新能源乘用车批发销售26.1万辆，同比+61.0%，环比+3.7%，同比表现优于行业，产品力持续撬动需求。公司纯电+插混双轮驱动，销量快速增长。7月公司纯电乘用车销量为13.5万辆，同比+66.4%，环比+5.1%；插混乘用车销量为12.6万辆，同比+55.5%，环比+2.3%。

宋家族、海鸥表现亮眼海洋网销量向上

宋家族、海鸥表现亮眼，驱动销量上行。7月，秦/汉/唐/宋/元家族销量分别为4.4/2.5/1.3/5.1/3.1万辆，其中宋家族销量表现亮眼，销量重回5万辆以上，我们判断主要受6月宋PLUS冠军版上市驱动。海洋系列车型中，海鸥/海豚/海豹/驱逐舰05/护卫舰07销量分别为2.8/3.2/0.6/1.2/0.5万辆，其中海鸥环比+0.5万辆，销量持续爬坡。

海豹DM-i新车将上市，看好下半年销量向上。截至目前，秦PLUS、汉DMi/Dmp、宋ProDmi、宋PLUS、海豹等主力车型基本完成改款，展望下半年，海豹DM-i、海狮等新车将上市，海豹DM-i有望于8月份开启预售，预计售价18万元到25万元，将完善海王网中高端车型布局。同时，购置税减免政策延续和优化，叠加充电基础设施建设、新能源下乡政策支持下，下沉市场需求持续撬动，我们看好下半年海洋网发力，公司新能源乘用车持续上量，基盘进一步稳固。

腾势销量亮眼高端品牌新车迎密集上市

7月腾势品牌表现亮眼，销量11,146辆，环比+0.8%，D9同时发力商用、家用市场，连续5个月月销破万。新车腾势N7于7月3日正式上市，7月中下旬开始交付，上市以来订单饱满。根据腾势销售事业部总经理赵长江微博，腾势D9短续航版本（98km纯电续航版）、新车腾势N8（中大型SUV）将于8月5日上市，需求有望向上。智驾方面，N7采取软件硬件一体的方案，今年四季度通过OTA升级可实现高速NOA辅助驾驶，高速超车、加塞、变道处理能力增强，明年一季度可实现城市NOA辅助驾驶功能，包括跨道层自动泊车、大曲率匝道行驶、高速障碍车避让等功能，有望强化腾势的高端品牌定位，同时促进购买率提升。8月，方程豹新车、仰望U8也将上市，公司今年将形成王朝+海洋+腾势+“F”新品牌+仰望的品牌架构，技术赋能高端化，全面覆盖各价格带，冲击300万销量目标。

乘用车加速出海拓展全球化布局

海外市场持续推进，出口空间广阔。公司2021年5月开启新能源出口，2022年加速开拓欧洲、亚太、美洲等多个地区，2022年出口达5.6万辆，同比+307.2%。2023年7月新能源乘用车海外销量18,169辆，占比7.0%，环比+72.4%，提升显著；1-7月新能源乘用车海外销量92,458辆，占比6.1%。

根据汽车之家、搜狐网、腾讯网新闻，7月，比亚迪海豚在泰国、马来西亚、智利上市，并宣布在巴西建厂，整车计划年产能达15万辆。公司加速布局海外市场，考虑到公司产品力优势明显，我们判断公司出口新能源有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，2023年公司出口有望突破30万辆。

投资建议

公司依托DM-i、E3.0两大先进技术平台，技术升级驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。维持盈利预测，预计公司2023-2025年营收为6,511.8/7,987.4/9,067.8亿元，归母净利润为250.8/326.1/410.1亿元，对应的EPS为8.61/11.20/14.09元，对应2023年8月1日268.50元/股收盘价，PE分别为31/24/19倍，维持“买入”评级。

风险提示

产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，财通证券(601108)邢重阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.98%，其预测2023年度归属净利润为盈利261.68亿，根据现价换算的预测PE为29.87。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有35家机构给出评级，买入评级31家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为347.75。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，比亚迪（002594）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力较差，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）