浙商证券股份有限公司杨骥,潘俊汝,张家祯近期对水井坊(600779)进行研究并发布了研究报告《水井坊23H1业绩点评报告：Q2表现符合预期，看好新财年重拾增长》，本报告对水井坊给出买入评级，当前股价为68.8元。

水井坊(600779)

(资料图片)

投资要点

水井坊发布业绩公告， 23H1 公司实现营业总收入 15.27 亿元，同比下降26.38%；实现归母净利润 2.03 亿元，同比下降 45.15%。 23Q2 公司实现营业总收入 6.73 亿元，同比增长 2.22%（符合公司在年报中提出的 23Q2 收入恢复增长的目标）； 23Q2 实现归母净利润 0.43 亿元，同比增长 508.87%。

23Q2 营收增速转正，符合公司经营规划

面对宏观经济调整，公司调整经营节奏， 制定全年经营规划如下：①一季度公司以降低社会库存为主，减少出货量因而业绩下滑；②二季度营收转正， 库存回到健康水平。③三季度预期营收恢复双位数增长。④全年预期净利润与收入实现同比增长。 当前表现符合公司经营规划，经过上半年的渠道库存去化经销商压力得以缓解，经销商及门店库存均回到良性水平。展望全年，考虑到中秋国庆旺季催化，我们看好下半年增速逐季回升，全年恢复增长。

上半年经营压力释放，中档酒成长势能延续

23H1 公司白酒实现营业收入 15.15 亿元(-25.90%)，其中量-14.52%/价-13.31%，主要系 Q1 发货较少。分产品来看， 23Q2 高档/中档酒收入 6.27/0.40 亿元(+0.61%/+102.91%)，毛利率分别-1.92/-4.00pct 至 83.25%/63.07%，中档酒高增主要得益于天号陈铺市提升。 公司产品组合布局多价格带：①八号贡献主要销售，受益会战模式表现优异；②井台短期表现不如八号，主要是受需求环境影响+重新上市后老库存待消化，长期仍将引领价值中枢提升。 ③典藏拟推出文创单品，并于近期对经销商结算价提升 15 元/瓶， 高端化战略延续。 ④天号陈在八大核心市场推广效果较好， 承接口粮酒升级。

聚焦核心市场+外拓新兴市场， 带动铺货率提升

①分区域： 1） 核心市场：公司延续稳定的市场战略，聚焦八大核心市场并选出Top20 城市重点聚焦，采取因地适宜的市场策略，上半年江苏/浙江/河北/山东销售表现较好。 2） 非核心市场：内蒙/安徽/湖北/福建销售表现较好。目前八大市场仍存较多空白点有待拓展，未来将继续借助会战模式攻坚薄弱市场(计划开启井台会战)，实现多区域铺货率提升， 并加强宴席费用投放， 助力开瓶率提升。

②分渠道： 23Q2 新渠道/批发代理渠道收入同比+111.89%/-5.99%至 1.13/5.55 亿元；销量同比+118.20%/+7.87%；均价同比-2.89%/-12.85%；经销商数量较年初增加 1 家至 51 家。

费用收缩+税金减免，共同驱动盈利提升

23Q2 公司毛利率/净利率-3.04/+5.35pct 至 81.56%/6.43%，净利率提升主要来源于费用收缩+税金减免政策。 1） 费用方面， 23Q2 销售/管理费用率-2.20/-0.39pct 至41.13%/16.92%（Q2 作为财年中的最后一个季度费用率偏低）； 2） 23Q2 营业税金率-5.58 pct 至 15.12%(主要系四川省 23H1 免征房产税/城镇土地使用税)； 3）23Q2 合同负债 10.86 亿元，环比/同比+0.88/+2.29 亿元； 4） 23Q2 经营性现金流净额 0.29 亿元，同比+0.28 亿元。

盈利预测及估值

公司于 7 月开启新财年，上半年控货下当前渠道库存已回归良性，公司提出"从23Q3 开始营收恢复双位数成长， 23 年全年净利润与营收同比保持增长"的目标，考虑到上半年控货成效显现+下半年双节旺季催化，看好公司新财年表现。 我们预计 2023~2025 年公司收入增速为 6.58%、 17.41%、 16.25%；归母净利润增速分别为 6.87%、 20.51%、 20.02%； EPS 分别为 2.66、 3.21、 3.85 元;PE 分别为25.86、 21.46、 17.88 倍，维持买入评级。

催化剂： 白酒需求恢复超预期；宴席恢复表现超预期； 批价持续上行。

风险提示： 消费恢复不及预期； 核心产品批价上涨不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方证券(600958)周翰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.91%，其预测2023年度归属净利润为盈利12.89亿，根据现价换算的预测PE为26.07。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级15家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为73.37。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，水井坊（600779）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标2星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）