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核心观点

2023H1业绩稳步增长。2023年上半年营收189亿元(+6.3%，剔除新冠商业化项目+27.9%)，归母净利润53亿元(+14.6%)，扣非归母净利润48亿元(+23.7%)，经调整Non-IFRS归母净利润51亿元(+18.5%)。其中，二季度单季营收99亿元(+6.7%，剔除新冠商业化项目+39.5%)，归母净利润31亿元(+5.1%)，扣非归母净利润29亿元(+35.4%)，经调整Non-IFRS归母净利润28亿元(+22.4%)。2023年公司在建设新能力和新产能的同时，不断提升经营效率，业务持续增长，利润端增速超收入端。

除DDSU业务外，各板块均实现增长。公司2023年上半年化学、测试、生物学、ATU、DDSU业务营收分别为134.67亿元(+3.8%，剔除新冠商业化项目+36.1%)、30.91亿元(+18.7%)、12.33亿元(+13.0%)、7.14亿元(+16.1%)、3.42亿元(-24.8%)，除DDSU业务外各板块均实现增长。

“一体化CRDMO和CTDMO”商业模式成果丰硕。小分子CRDMO管线持续扩张，2023H1新增分子583个，包括商业化项目1个，临床III期项目1个，临床II期项目10个，临床I期及临床前项目571个。同时，CTDMO管线进一步扩张，公司为合计69个项目提供工艺研发及生产服务，包括临床III期项目7个(2个在上市申请审核阶段，2个在上市申请准备阶段)，临床II期项目10个、临床I期及临床前项目52个。

测试、生物学持续增长，DDSU业务收获第一笔收入分成。测试业务方面，2023H1公司药物安评业务收入同比增长24%，保持行业领先地位。生物学业务方面，新分子种类相关的生物学能力持续提升，2023H1相关收入同比增长51%，占生物学业务收入比重25.4%；综合筛选平台成为公司下游业务重要的“引流入口”，2023H1为公司带来超20%的新客户。DDSU业务方面，2023H1完成12项IND申报，并获得11个临床试验批件，另有多个项目预计将于今年陆续递交IND申请。2023Q2收获第一笔客户销售的收入分成，预计公司未来10年销售收入分成GAGR超50%。

投资建议：一体化商业模式优势持续，维持“买入”评级。

一体化商业模式推动业务持续增长、行业地位不断稳固，维持2023-2025年盈利预测，预计2023/2024/2025年收入419.33/508.73/642.98亿元，同比增速6.6%/21.3%/26.4%，归母净利润101.28/121.27/158.02亿元，同比增速14.9%/19.7%/30.3%。随着公司一体化核心竞争力持续强化、测试类业务逐步恢复，业绩有望稳中向好，维持“买入”评级。

风险提示：行业增速放缓，竞争加剧，业务拓展失败风险，地缘政治风险。